石光商事(推)は、客観的にみれば、こんな株価に甘んじているわけはないのだが、そのわりに評価されていない、と言うか実態が正しく理解されていないように思う。

その理由を考えていて、ある方がつぶやいた一言が正鵠を射ているのではないかと思うようになった。
それは四季報(今号)本文の最初にある文言である。

【下振れ】(前略)運送費上昇が想定超。前号より営業増益幅縮小。

これでは、業績が悪化していると読者は思うだろう。ある方は、この【下振れ】で誰も買う気が失せると言うのである。確かに。

四季報には、続けて「持分益は拡大。」とある。

一体どういうことなのか、ほとんどの読者は理解できないだろう。
四季報記事の根拠と想像されるのは、以下の会社発表(今期の第2四半期決算=2015年11.10日)であろう。

 >(1) 連結当第2四半期連結累計期間までの実績および足もとの事業環境を踏まえ、「(2)個別」の修正の理由に記した拡販努力の成果と値上げ浸透、そして経費増加の圧迫に伴い、売上高の予想を上方に、営業利益の予想を下方に修正するものであります。更に当第2四半期連結累計期間の業績予想値と実績値の差異の主たる理由である持分法適用会社に係る投資利益に伴い、経常利益以下を上方修正するものであります。

細かいことは省略して、要するに持分法適用会社=東京アライドコーヒーロースターズが好調で、ここの利益寄与で経常利益は上方修正になったわけである。そして、同社はこの好調持分法適用会社=東京アライドコーヒーロースターズの持ち分比率を2ポイント引き上げている(いつ引き上げたかは調べがつかなかった)。
注=東京アライドコーヒーロースターズに関しては「戦略的に(同社への)焙煎手数料を下げたため…当社持分法による投資損益も30%以上減少」(2013年12.08日・駒澤社長)という記述がある。

その後、2.10日に第3四半期決算を発表したわけだが、これは文句のない好決算だった。すなわち経常利益は3.79億円(前年同期は2.14億円の赤字)で、通期の予想経常利益の3.21億円(会社はこの予想をこの決算でも据え置いた)をさえかなり上回った。前期は残る4Qで0.75億円の経常利益を計上している。好調な今期、4Qの経常利益を前年同期と同額の0.75億円とするのは控え目と言っていいだろう。第3四半期3.79億円+4Q0.75億円=4.54億円。
私は同社の今期経常利益は4.5億円~5.0億円と予想している。これには1~3月期に見込まれる為替差益は含んでいない。

4.75億円とすると、1株利益は実質で38.8円。ちなみに名目では47.8円となる。
時価398円のPERは実質で10.2倍(私は重視しないが名目では8.3倍)。
四季報には「実績PER」の高値平均と安値平均が掲載されている。石光の場合、
高値平均=16.4倍
安値平均=15.0倍
これは当然、名目1株利益に基づいて算出しているから、
現在の石光に当てはめれば高値は
47.8(円)×16.4(倍)=784(円)
となる。

前稿で示した為替差益込みの実質1株利益は98.4円だが、これを名目1株利益に換算すると127.2円。
これに高値平均のPER16.4倍に買うといくらになるか?
127.2(円)×16.4(倍)=2086(円)

反論はいろいろ可能だろうが、それでも同社の株価が異常に割安なのは疑う余地がない。
2.10日の第3四半期決算発表で本来ストップ高とまでは行かなくとも、50円程度は上げて当然だった。
ところが翌立ち合い日の2.12日の株価は319▼2だった。この日は日経平均が761円の暴落を演じたのが響いたか。しかし13日、日経平均は1070円の暴騰となったのに、石光は326△7にとどまった。現在の株価は、ようやく、このときの借りを返しただけくらいの水準なのである。業績はさらに上方修正されるのではとか、為替差益で利益が激増するであろうという材料の評価は、まさにこれからだ。
実は、これ以外にも好材料(PBR、配当、コーヒー豆相場、コーヒーブーム、和食人気・日本酒人気、TPPなど)は山積しているのだが、小さく生んで大きく育てるべく、おいおい公表していくことにしよう。各自、このキーワードをもとに調べると、同社の株価がいかに過小評価か、大いに納得されるだろう。

言うまでもないが、私はこの銘柄を2.25日に推奨している。同日の終値は374円。26日の寄り付き値は383円である。基本的にここで買い、あとは各自の裁量で判断、買い増すかどうか判断すればいい。ここで買って悪いとは言わないが、1円上がれば1円分、リスクが増すのは株式投資の原理・鉄則である。

注=現在多少、円安になっているが、まったく問題ない。前稿での想定レートは1ドル113.0円、現在は113.07円前後と誤差の範囲。と言うか、たとえ115円になっても7億円近い為替差益なのである。

3月01日 23時51分記



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